谁将定义证券类通证的互操作性?

证券通证领域中的标准化问题可能是比较敏感的。显然,社区中有一部分人认为证券通证需要标准化。本文却倾向于相反的观点。证券通证行业仍处于非常早期的阶段,仍然缺少99%的基础设施以成为证券的相关工具,同时,根本没有足够多的证券通证来制作具有统计意义的样本。在这个阶段,标准更像是一种约束,而不是创新的载体。我们根本不了解证券通证将如何发展,我们当然没有遇到任何需要标准化的挑战。在本文作者看来,“没有应用的标准只是一种虚构的想象。”考虑标准的正确和错误方式技术发展史告诉我们,最佳标准从市场参与者之间的创新和竞争中演变而来的。标准的目标是解决能够简化技术采用的互操作性和可移植性挑战。遗憾的是,很多时候标准成为了官僚机构和技术供应商通过创建“游戏规则”来获得虚假思想领导地位的工具。为了说明这一点,我们举两个例子来说明在最近的技术运动中标准化的不同方法。标准的错误方式:面向服务的架构(SOA)几年前,面向服务的架构(SOA)被定位为一种合理的构架,最终可以通过使用称为Web服务的工件来解决企业中系统之间的互操作性。刚开始的时候,SOA引发了微软、IBM、甲骨文、Tibco、SAP等许多技术企业之间的激烈竞争。甚至在SOA取得任何有意义的成果之前,供应商就建立了两个标准,即简单对象访问协议(Simple
Object Access
Protocol,既不简单,也不是一个协议)和Web服务描述语言(WSDL)。这只是一个开始,W3C和OASIS等组织的委员会开始推动从基本通信到复杂安全性的每个方面的新Web服务标准。
WS-
*协议引入了令人难以置信的复杂性,以至于协议的创建者也无法实现它们。最终结果是整个行业转向更简单的方法,如代表状态转移(REST),它依赖于通用的互联网协议,如HTTP而不是委员会设计的标准。正确的标准方式:浏览器大战标准应如何从竞争中有机发展的一个很好的例子就是浏览器。几十年来,浏览器一直处于微软、NetScape、Opera、谷歌、苹果等公司之间激烈争斗的中心。不断的创新让消费者们使用了不同的浏览器,也迫切需要不同浏览器的互操作性。因此,HTML5或Google
v8等该领域的优秀技术在整个生态系统中得到广泛采用。标准和证券通证将关键技术发展中的一些经验教训带入证券通证行业中,我们可以确定好的和坏的标准背后的一些核心原则。对于证券通证,标准应该更少关注通证本身的结构,更多地关注需要不同参与者之间交互的市场领域。本文认为以下五个领域可能比其他领域更适合标准化:·与交易所集成:上架、转账、通知等方面是标准化比较好应用对象,因为它们需要不同参与者之间的互操作性。此外,证券通证交易所也是建立在加密交易所多年研究的基础之上,这使得采用标准成为一种更成熟的方案。·披露:发布和披露有关证券通证的重要公共信息的协议是可能标准化的另一个领域。证券通证行业迫切需要可以集成交易所或通证发行平台中通用披露协议。·链上合规性:证券通证的许多监管方面将以某种形式的链上协议和智能合约来表达。鉴于金融市场广泛的监管知识,这可能是标准化的另一个坚实领域。·流动性:这一方面可以说是证券通证市场面临的最大挑战,流动性机制必须在协议层面出现,而不仅仅依赖于市场互动。来自Bancor等协议的一些想法可以以标准的形式将其调整适用于证券通证,这些标准可以整合到通证和交易所层次。·所有权:证券通证最终关于表达所有权声明。虽然区块链为表达法律上可行的所有权结构提供了所有必要的构建块,但该领域的标准可能有助于简化证券通证的采用。随着行业的发展,隐私、股息分配以及治理等其他领域可能也需要标准化。标准化的问题可能会继续成为证券通证行业中激烈争论的热点领域。如果证券通证市场成功了,标准将能有机地发展,标准化问题就会被摆在前台。当前,我们不需要标准,我们需要更多更好的证券通证。毕竟,尚未在任何证券通证中实现的证券通证标准是一种矛盾的定义。原文:普京集团娱乐网,
Rodriguez编译:Apatheticco

对于任何加密资产而言,资产之间的互操作在今天看来都显得十分重要。作为一项新兴的加密资产,证券类通证无疑是区块链与金融结合的前沿领域,特别是在数字资产互操作性方面有望实现更大突破。从竖井模式到通用协议为数字资产提供全球流动基础从互联网时代,互操作性便是技术中最重要的概念之一。互联网本身本质上是一堆协议,它们使许多不同类型的软件能够交换和利用信息(即TCP/IP、SMTP、FTP、SSH、HTTP)。这就是我们可以使用Outlook撰写电子邮件的原因,可以将它从.edu地址发送给拥有.com地址的用户,然后通过Google
Chrome浏览器读取电子邮件。然而,传统通信协议在价值传递层面缺乏兼容性,它们无法相互操作传递价值。在加密金融领域,每个发行机构都为特定的金融工具(如贷款、债券、股票或期权)创建专有的数字资产,不同参与者在没有公共接口和通用协议的情况下发布数字资产,并不具备实现资产全球自由流动的基础,这种竖井式解决方案出现得越多,投资者获取数字资产的障碍就越大。而ERC-20通证标准的出现则促进了以太坊协议内的互操作性,为不同类型数字资产的价值传递提供了协议基础。试想一下,如果全球数字资产的生态系统变得可以互操作,这意味着用户可以在同一个平台上拥有商业楼宇、早期资产、公司债券、住宅和分布式网络的所有权。同时,这些资产不仅能够以合约形式相互引用并以自动方式进行交互,更可以通过单一操作界面,实现不同资产组合的全球流动,这对资产管理而言,将具有极大的变革性。ERC-20通证的创新之处在于,其成为一个标准示例,允许用户在同一个钱包中持有代表不同类型资产的证券类通证。但这并不意味着ERC-20是唯一的解决方案,或者说以太坊是唯一具备这些功能的协议。证券类通证全生命周期管理ERC-1400引领加密金融互操作革命作为ERC标准的分支,ERC-1400成为加密金融领域中最为重要的协议之一。当我们在谈论ERC-1400标准的时候,应当知道,这并不是单一标准,而是对一系列ERC标准的改进与升级,它已经从一个单一的ERC发展成为证券类通证标准库,其中的每个细分标准都表示了以太坊上对证券的生命周期、交易和管理建模的不同方面。下面,就对ERC-1400标准库中的细分标准进行解读和说明。ERC-1594:证券类通证核心标准ERC-1594涵盖了所有证券类通证所需的核心功能。如果证券类通证是去中心化金融的基础,那么资产转移需要同时包含链上规则和数据,以及现实世界(链下)的输入和授权。ERC-1594通过简化工作流、降低成本和链上事务,比如特定传输的签名授权等链下数据,具有显著改善用户体验的潜力。例如,许多交易所为每个交易生成一个新的存款地址。通常,处理这样的事务需要交易所在链上白名单上的存款地址,然后用户转移通证到该地址。通过将链下数据转移到交易所,交易所可以签署一条信息,授权投资者进行存款,转账也可以通过合约被视为有效,作为额外奖励,存款地址可以自动被列入交易所钱包用于未来交易。ERC-1410:分区平衡透明度是基于公开分类账证券的主要优势之一。很可能许多证券类通证将用户余额划分为归属、时间锁定、投票等相关的类别。这些通证都表示对同一基础资产的所有权,但出于转移限制、资本分配和治理的目的,通证合约可能以不同的方式加以对待。ERC-1410标准将支持所有者通证被分组为多个分支,每个分支由标识键以及余额表示。举个例子,假设投资者持有以下类别的股票:30个通证,3年锁定,无投票权40个通证,1年锁定,完全投票权50个通证,已解锁,完全投票权出于治理目的,有90个具有投票权的通证;出于交易目的,有50个通证的余额;出于估值目的,总共有120个通证。很大程度上,ERC-1400继承了ERC-1410标准,增加了证券相关业务会使用到的函数,比如证券增发、红利分配、相关法律文件存储等。先前一些证券类通证的合约大多是在ERC-20标准的基础上,通过维护一个或多个以太坊地址集合,对这部分地址做出了划分:是否通过KYC、是否处于锁定期等,来进行转账上的限制,这些都是在地址层面做出不同的解释。而ERC-1400对通证本身做了不同解释,以适用于更复杂的证券相关业务场景。ERC-1644:控制人操作尽管使用不可变的区块链来记录证券的所有权,但对于许多资产类别和权限,仍然需要一个通证控制人,让它可以在任何地址之间强制转移通证,用于法律行动或资金回收,比如逆转欺诈性交易、解决丢失的私钥以及响应法院命令。该标准提供了使这一过程透明的方法,以便证券类通证所有者能够共同看到此类操作。ERC-1643:文档管理对于证券类通证,发行的法律合规性是第一要务。由于证券类通证及其所有权通常涉及投资者或发行方的权利和义务,因此将法律文件与相关合同关联起来的能力非常重要,从而加强通证的信息披露和合规能力。作为ERC-1400标准集合的一部分,ERC-1643提供了这样一种能力,它允许发行者将经过验证的合规文档附加到证券,文档通过散列和存储在链下底层文档的URI进行获取。通过这一标准化方式,钱包、交易所和其他生态系统成员可以根据标准提交法律文档,并允许投资者进行文档查阅、修改以及对变更的订阅。长期来看,ERC-1400标准套件将会随着时间的推移而继续增长,目前业界仍在讨论的一些有趣的议题:股息/资本分配:一种标准化的资本分配方式,用于可能的税收、钱包中的受益人以及报告。交易保密性:能够在不公开透露有关传输信息的情况下传输证券类通证(例如接收方或传输金额),目前零知识证明和同态加密是行业研究较多的领域,也是比较可行的方案。检查点:通证中包含某种形式的检查点,通过这种检查点,可以像查询历史记录一样,在链上查询通证持有者的余额。这对于股息分配和治理(两者都需要一致的历史余额查询)非常有用。集中钱包:交易所和托管人使用集中钱包的情况相对普遍,所有投资者的资产都以链上钱包合约的形式持有。这给资本分配和治理带来了一些潜在问题,对此类合约采用一种标准,允许对资产的潜在受益人可见,或许是有用的。随着证券类通证的兴起,加密金融开始主动纳入证券法律的监管范畴。从某种程度上,ERC-1400仍然一个不断生长的标准,其结合可替代通证和证券业务的特点,在技术层面将通证分割成不同的层级,不同层级拥有不同的业务逻辑,从而赋予智能合约对通证更细粒度的控制能力。虽然目前的标准涵盖了很多必要功能,但还有很多领域值得讨论,我们相信,通过区块链从业者的努力,各方就互操作标准终会达成共识,并为加密金融释放更大流动性提供协议基础。(原标题:割裂的金融时代,ERC-1400能否掀起证券类通证的互操作革命?)

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纽约,毫无疑问,是区块链与金融结合最前沿的地方。如今,纽约有一股新的区块链潮正在流行——证券类通证,而这股潮流正在催生越来越的金融创业团队转型扎进来。Stephen
McKeon是俄勒冈大学金融系副教授,skyward
(无人驾机运维管理软件)和c2fund的创始合伙人,他曾于2018年1月8日做客CNBC介绍证券类通证概念

McKeon在证券类通证的研究可谓大神级别。2018年6月11日他在纽约参与发起首次Security
Token
Summit大会(,
区块链应用服务平台AlphaPoint,
去中心化交易所0x协议等。从此,纽约除了每年5月中旬的consensus大会,tokensummit会议后,又多了一个值得关注的会议。这篇文章详细阐述了Stephen
McKeon对于证劵类通证的理解,读起来有点难度,但在纽约的金融圈子里刷了屏,引起了极大反响和共识。区块链大本营将其进行中文编译,希望对你有所帮助。作者
| Stephen McKeon编译 | 布克林 区块链大本营驻美记者去年夏天,我撰写了“
传统资产令牌化”(Asset Asset
Tokenization),其中我假设各种各样的资产将转向区块链所有权记录(由代币表示),从而改变社会持有和转移投资的方式。去年夏天以来发生了很多事情。简而言之,这种情况正在发生支持证券类通证的基础设施正在建设中。我将证券类通证定义为任何受法规监管的基于区块链的价值体现。这包括代表股票,债务,衍生工具和房地产等传统资产的通证,还包括由证券交易委员会认定为证券的预售型公用事业通证。在本文中,我将重点放在传统资产部分,并阐述了证券类通证主导记录和交易所有权索赔的其他方法的原因。总而言之,下列功能构成了论文的基础,即证券类通证将在未来几年广泛应用于各种资产类别。24/7市场部分所有权快速结算降低直接成本流动性和市场深度增加自动合规资产互操作性扩大安全合同的设计空间前四项非常简单,我已经在其他文章中写过关于流动性和自动合规性的内容,所以我只简单回顾一下这六个主题。我会预先指出,这些功能中的某些功能可以通过关系数据库提供,但它们还没有。为什么不?我在资产互操作性部分提供了一些初步想法。最后,我会就安全设计的创新潜力进行总结,这是整个论文中最有趣的部分。全天候市场美国主要股市交易所于上午9:30开放,并于每个工作日东部时间下午4:00关闭,节假日除外。在周五收盘后,你不能在主要交易所再次将你的股票交易超过65小时。假期周末89小时。任何数量的信息事件都可以在这些休息期间发生。事实上,公司通常故意在下午4点后发布信息。但是,仅仅关注美国股市,信息面还太窄了,因为这不仅仅是美国现象。世界各地的团队正在致力于标记资产,一些观察人士认为这将加速全球市场的整合。全天候交易时间将适用于所有时区。这里值得注意的是,扩大交易时间会带来成本。之前的研究发现,在正常工作时间以外进行交易的特点是流动性较低,价差较高。我们是否需要一个区块链进行24/7交易?当然不是,但它是整个生态系统的一部分。区块链生态系统是一个技术栈,“永远开放”是加密货币交易约定俗成的标准,时间会告诉我们证券类通证交易是否采用类似的政策。部分所有权部分所有权并非区块链独一无二,事实上,它在本世纪甚至不是独一无二的。共同所有权可以追溯到罗马共和国,也可以追溯到更现代的荷兰东印度公司。然而,一些资产类别如商业地产和高端艺术作品继续以高单位成本为特征。典型的散户投资者无法获取足够的购买曼哈顿高层所需的资源。他们有两种选择:(1)在其投资组合中放弃曼哈顿商业房地产,或(2)通过中介机构(例如公开交易的房地产投资信托基金(REIT)与一系列不同质量和特点的其他建筑物捆绑在一起。证券类通证为单个高价值资产的分解提供了一条有效途径。随着更多资产被分化,我们可以在零售层面实现更优化的资产配置。它使我们更接近于能够构建真正的“
市场组合”。在规模上,这也开创了新的投资策略。股票市场多年来一直采用多头空头策略,这些策略将扩展到任何拥有部分所有权的资产类别。想象一下,能够做多布鲁克林和做空的曼哈顿,从而创造出一个“纽约市场中性”的真实资产组合。诚然,这些策略要求证券类通证贷款市场或合成衍生产品的发展,以实现做空的可能性。随着部分所有权交易活动的增加,价格发现将得到加强,市场对于由于单位成本高而历来交易频繁的资产将变得更加高效。快速结算第一个要要理解的区别是执行和解决之间的区别。交易执行意味着记录买方和卖方之间的协议,以特定价格交换特定数量的资产。结算意味着记录并完成有关卖方向买方转移所有权(以及从买方到卖方的付款)的文件。结算是指资产所有权实际上的转手。像纳斯达克和纽约证券交易所可以很快执行交易,但资产转移清算需要时间。美国证券交易委员会最近采取了缩短结算周期的大多数经纪商交易商交易至T
+

2。“2”是几天,这意味着交易执行后两天内所有权不会转手。解决LP和LLC利益的转移可能需要更长的时间。理查德布朗2014年关于证券结算的文章显示了解决公共股权交易的复杂性:比特币或以太坊的交易可以在几分钟内完成交易,而不是几天,但在证券交易中涉及的交易方有很多

比大多数投资者都高。有卖空和保证金购买等复杂性。区块链有可能提高证券的结算速度,但与数字通证比起来要复杂得多。通过可互换的智能合约来实现这些流程的自动化程度将决定结算速度的收益。降低成本围绕证券发行的咨询服务成本很高,而且近期内不会改变。但是,发行流程的几个部分最终将实现自动化,从长远来看可以降低成本。发行后,围绕所有权和解有很多行政费用。当初创公司被收购时,对相应的购买协议和期权授权进行核对是非常昂贵的。随着公司的成长,这个问题更加恶化。多乐食品的故事具有启发意义:2015年法院裁决要求向所有股东支付费用。已发行的股票有3600万股,但已提交4900万股股份。有些东西显然不能加起来。该解决方案归结为一个核准工程,以找出谁拥有什么和什么时候拥有。上面链接的文章更深入地介绍了区块链可以解决的问题以及无法解决的问题,但结论是现有系统“开始显示它的衰老状态”。当所有权声明都被标记后,代码将实时协调资产上限表。所有合约特征,如流动性偏好,条款和拖延权将被纳入证券,使管理人员能够轻松运行情景分析以计算不同假设下的收益。直接成本的降低并不是证券类通证最有趣的好处,但是如果它减轻了足够高的管理成本,那将有可能吸引越来越多的公司进行股权通证化,Anexio公司正在进行这一实验。(位于北卡罗来纳州罗利的云存储公司Anexio希望通过向经认可的投资者提供代表股权的以太坊代币,筹集4000万美元。)流动性和市场深度大多数私人资产都相对不流动,这意味着所有者权益的交易成本很高。对于像风险投资或私募股权基金的LP权益这样的私人资产,在基金清算之前退出头寸往往涉及很大的折扣,并且通常需要GP的批准。Harbor首席执行官Josh
Stein简洁地表示了通证化的好处:“锁定资产而不锁定投资者”。通证类基金允许基金经理投资于流动性较差的资产,而不用担心赎回,而基金投资者可以获得次级流动性市场。预计所有权利益和投资者流动性增加的更深的市场将伴随着价值的增加。这就是经济学家所说的流动性溢价。除VC之外,各类私人证券通常都是非流通性的。证券类通证承诺类似房地产和早期资产等资产类别的流动性收益类似。高单位成本的可分性将这些资产置于更广泛的市场范围内,但市场深度也将通过其他几个渠道增加:(1)数字资产价格的上涨创造了数十亿美元的数字财富,其中一些会喜欢在不返回法币的情况下多样化成更稳定的资产。(2)像Bancor这样的程序撮合市场制造商展现了增加市场深度的可能性。(3)证券类通证可以缓解市场分隔,使一个国家的买家更容易获得另一个国家的资产。正如我在下一节中讨论的那样,证券类通证允许自动执行许多合规性功能,有可能缓和一些监管摩擦并促进整合全球市场。自动合规我在2月份Harbor破壁而出时涉及了这个话题,但为了完整起见,我会在这里简要总结一下。(披露:我是Harbor的顾问)通证化证券通常着重解决交易中的摩擦,其中最复杂的摩擦之一是遵守法规。至少有两个原因是很复杂的:(1)法规可以在多个方面变化,如资产类型,投资者类型,买方管辖权,卖方管辖权和发行人管辖权。这些维度中的每一个都有众多的监管队列和管理贸易的多个监管机构。(2)监管合规性通常通过一系列单独的分类账记录,每个分类账分别由促进发行和/或二级市场交易的实体构建。只有通过对这些分类帐进行核对,所有权和合规性才能得到法律上的验证。在这种环境下,维持合规会增加交易的延迟和成本,分隔市场并降低流动性。证券类通证的一个关键特征是它们是可编程的。合同环境的许多要素可以硬连线到安全体系结构中。当证券被标记时,合规性可以自动化,这意味着受管制的交易将不再局限于有高墙阻隔的花园。证券类通证可以在任何地方进行交易,包括去中心化交易所。此外,把监管内置通证中可以帮助市场参与者克服跨境出售证券的极其复杂的难题。证券类通证可能使合规性变得如此平滑以至于监管机构开始要求证券进行通证化,这是我第一次听到Anthony
Pompliano的想法。这看起来并不像看起来那么遥远 –
美国证券交易委员会对技术采用的授权有先例。早在1996年,证券交易委员会就要求通过EDGAR
电子提交财务报表,后来又采用了XML技术。回想一下,公开采用互联网才刚刚开始于1996年,所以证交会在这方面走在了前面。1996年互联网上的用户只有3600万,占世界人口的0.9%。这与当今区块链的采用率相差不远。截至撰写本文时,Coinbase单独拥有超过2000万个帐户。资产互用性互操作性是技术中最重要的概念之一。互联网本身本质上是一堆协议,它们使许多不同类型的软件能够交换和利用信息(即TCP
/
IP,SMTP,FTP,SSH,HTTP)。这就是我可以使用Outlook撰写电子邮件的原因,可以将它从.edu地址发送给拥有.com地址的朋友,然后通过Google
Chrome浏览器读取电子邮件。技术发展的弧线倾向于互操作性,标准促进了互操作性。根据定义,标准必须具有广泛的认同才能有效,这使得集中式解决方案诱发市场采用标准变得更具挑战性。区块链为我们提供了协议标准,每个人都可以建立协议标准,这是为什么今天是重新设计金融管道的正确技术的重要组成部分。它几乎肯定不会是永远合适的技术。无论是区块链将变得更具可扩展性,资源密集度更低,更具互操作性,或者它们将被具有这些功能的新技术所取代。不管我们所说的是什么,重要的是“共识体系”仍然存在,为(理性)经济行为者调和真相提供了一种分散的方式。诱导参与者在没有中央协调员的情况下履行这一职能的经济诱因是真正的创新。让我们花一点时间来解决每个区块链怀疑论者喜欢问的问题:“我们需要区块链吗?难道这不能用数据库来完成吗?“答案是肯定的,有些可以用集中的数据库来完成,但是它提出了”为什么还没有完成?“的问题。答案是,目前的集中式电子价值传递解决方案缺乏兼容性

  • 他们不互相交流。我无法从PayPal向Venmo发送价值,或者从E *
    Trade向RealtyShares发送价值。这些层不可互操作。ERC-20令牌标准促进了以太坊协议内的互操作性,该标准允许钱包拥有符合标准的任何令牌。它使发行很容易。例如,假设我拥有一些代表公寓楼所有权的ERC-20代币。每个月租户的租金都由大楼经理转换成ERC-20
    stablecoin,并按相应的比例推送给所有人的钱包。无论拥有者使用哪个ERC-20钱包,它都可以同时拥有所有权和分配令牌。标准化所有权索赔的想法并不新鲜,这是你的经纪公司可以在许多不同公司持有股票的原因。创新之处在于,ERC-20是一个标准示例,它允许我在同一个钱包中持有代表许多不同类型资产的安全令牌。这并不是说ERC-20是唯一的解决方案,或者说以太坊是唯一具备这些功能的协议。可扩展性仍然是一个主要问题。如果交叉链互操作性成为现实,我们很可能会超越ERC-20。目前许多团队正在研究这个问题。一些所有权声明,比如我家的契约,实际上是纸面的,但重点在于比数字和纸张更大。大多数资产所有权已经数字化。我没有任何我拥有的公共股票的纸质证书,坦率地说,我的经纪人也没有,尽管他们可以根据要求提供。对于我所属的许多有限责任公司和有限合伙企业,我没有任何文件。这些所有权声明都记录在PDF上并以电子方式签名。问题在于,即使所有这些声明都是以数字形式表示的,但数字系统并不全都相互影响,这妨碍了合规贸易。支撑所有东西都会被标记的想法的论点是基于所有东西都可以互操作的愿望。如果全球资产的生态系统变得可以互操作,这意味着我们可以在同一个平台上拥有商业楼宇,早期资产,公司债券,T-bill,单户住宅和分散式网络的所有权。此外,如果需要,我们可以在单个硬件钱包中自行保管这些类型的所有权声明。这意味着这些资产能够以合约形式相互引用并以自动方式进行交互。这可能意味着通过单一界面,全球资产组合的全球流动性。也许,这甚至意味着我们将持有较少的现金作为流动资金。标记化的大部分好处取决于计算机系统和软件交换和使用信息的能力,或者用一个词来表示:互操作性。如果我们实现资产的全面互操作性,将资产无差异地移入和移出多元化投资组合的能力将对我们如何管理短期流动性需求产生影响。Tushar
    Jain提出这个想法:“区块链将首先重新定义哪些资产被视为金钱。那么它实际上会减少对资金的总需求。是的,区块链实际上意味着我们在经济中需要更少的钱。时间将作为一个线程。”设计空间扩大Lou
    Kerner最近提醒我关于电视历史的轶事,纽约大学的史蒂文斯教授在此总结:“许多早期的节目,如Amos’n’Andy(1951)或Jack
    Benny Show(1950-65)都是从早期的电视机的老式的,更老的Big
    Brother:网络收音机中借来的。新节目的新闻广播,情景喜剧,综艺节目和电视剧的大多数格式都是从广播中借用的”技术经常被开发来改善我们已经知道和理解的东西。在电视流行历史的开端,可能人们没有意识的是,视频内容将从几个主要网络的电台节目的视觉演绎演变为YouTube上数百万用户生成的视频。目前的证券类通证所处的时期类似于在电视上播放广播节目。我们刚刚开始挖掘扩展的设计空间来寻找它所促成的证券,而我们只是不知道它将如何从我们今天所处的位置演变而来。对于那些参与设计通证的人来说,这可能是未来十年创造力的巨大画布。证券类通证允许我们构建以前不可行的合同功能。它使我们更接近完整合同的经济概念。这绝不是一个详尽的清单,但这里有一些想法来说明这一点所有权特征涉及所有权持续时间的特征可能有助于塑造公司治理和减轻管理中的短视。Eric
    Ries目前正在提出一个类似的计划。一句话的解释是,你持有股票的时间越长,你得到的选票越多。这相当于创始人在公开上市时创建10倍投票权类别时尝试实现的目标,但这是一个钝器。这是一个合约特征的一个有趣的例子,它很容易被设计成通证。现金流量权利(股息)也可以根据所有权特征进行修改,从而为特定所有权结构创造激励。在这些模型中有很多需要解压缩和思考的问题,但重要的是,可编程证券将促使公司治理创新。访问权限访问权的价值没有得到足够的重视。例如,红杉资本的许多风险基金一直难以进入,即使对一些机构投资者而言也是如此。红杉一直非常成功,有证据表明VC资产类别的表现持续存在,可能是由于网络效应。这表明获得红杉后续资金是一项宝贵的资产。如果你已经是红杉投资者,你通常会获得后续资金的分配,但这不一定是合同义务,而是基于这种关系。这意味着它没有直接货币化。如果红杉基金上的通证化所有权声明合同授予持有者参与后续基金的权利,则由于访问权的价值,通证大概会高于资产净值(NAV)。让我们更进一步并整合跨基金参考。或许一个需求较低的基金,如红杉印度,合同中包含未来旗舰基金的未来分配。历史上一直以关系为基础的访问权将在资金通证化后立即转向权利,以释放价值。有许多种访问权限。除了获得金融资产的分配之外,证券类通证还可以明确赋予对房地产的实际访问权或进入独家活动。餐馆的少数所有者将获得优先座位或非菜单项目。它可以促进早期获取研究或提前获得软件发布。访问权利将产品市场与资本市场整合在一起,将“所有者”和“用户”的概念不仅分散到不同的网络,而且融合到现实世界中。获得折扣可能需要持有一套特定的资产,发行人已经达成公司合伙关系。总而言之,访问权是有价值的,因为它们被内置到证券类通证中,因此将被货币化。分拆价值考虑可能在证券内分拆的所有价值来源。投票权可以分拆出售给维权人士。股息权可能像国债STRIPS那样分拆。公司可以分解特定的收入来源并独立为其提供资金。在这种环境下,复杂的收入分享和支付瀑布协议变得更加简单。这个类别有很多想法可供探索。跨资产参考一旦资产类别在同一个沙盒中实验,我们就会看到各个市场的合约创新。在流动性紧缩期间,我特别感兴趣的是交叉参考债务和股权。从本质上讲,我建议自动重组功能。例如,假设你在房子上有抵押贷款,并拥有一定的股权价值,但失去了工作。缺乏收入意味着你将无法获得房屋净值贷款来获取该价值并进行支付。在这种情况下,你可能会违规导致止赎。但如果股权和债务都被通证化了,只要物业的价值超过贷款余额,就可以设计合约,其中房屋贷款凭证持有人开始接收股权通证以代替支付。毫无疑问,这是一种惩罚设计,因为房屋贷款人不一定需要股权,并且希望阻止借款人从中得利。然而,止赎(丧失抵押品赎回权)对于贷款人来说代价非常昂贵。以股权形式接受价值,给业主缓冲时间解决流动性危机可能是最佳解决方案。在这个模型中有很多事情需要考虑,但这是一个有趣的概念。降低止赎率(抵押品赎回权率)有可能释放出很多金融和社会价值。除房屋净值以外,还有很多交叉抵押的空间。贷款将通过我们没有考虑过的各种事物来保证,引导信贷在很多方面扩张。结论还有很多工作要做,但证券类通证趋势在这一点上具有相当大的动力。围绕区块链的炒作将加速这一势头,但只有实现真正的效益才能长期维持。我在6月11日在曼哈顿与Security
    Toekn
    Academy组织了一次会议,我是首席战略顾问。我们将探讨正在构建的交易平台和交易平台的当前状态,以解决仍然存在的重大挑战。如果解决方案遇到了挑战,那么将来会有强大的案例来创造大多数证券作为通证。在规模上,我们不会称他们为证券类通证,我们只会称他们为证券。

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