普京集团娱乐网稳定币 —— Tether,TrueUSD,Dai,bitUSD等

为了实现与某一特定法币稳定汇率的承诺,稳定数字货币必须提供相应的抵押品。因此,根据其附属机制,出现了几种稳定数字货币:以法币为抵押品的稳定数字货币这是创建稳定数字货币的最直接、最简单简单的方法,但这种币种是具有中心化性质的。简而言之,存在着一个制造稳定数字货币的中央实体,它拥有与流通中的数字货币相对应的美元储备。它的美元储备提供了币种的价值保证,并允许用户在任何时候将稳定数字货币兑换回1美元。即便如此,这种方式也存在几个问题。首先,它完全是中心化的,因为它是由单独的实体发行流通的。除了相信它,你别无选择。此外,这种方法在经济上、规模上效率低下,因为它需要“冻结”相当于流通中的稳定数字货币数量的资金。USDT上述机制被USDT广泛使用,但人们普遍谴责USDT缺乏透明度——没有可靠的方法允许用户对其进行验证(发行USDT的机构Tether,称其拥有的美元储备大约为80亿。然而,Tether和Bitfinex(交易量方面的第4大加密货币交易所)之间的联系同样也引发了人们对它有可能进行市场操纵的质疑。TrueUSD由于USDT缺乏透明度,TrueUSD选择了在使用同样机制的前提下能提供更多的担保。与USDT不同,Trusttoken(发行TrueUSD的机构)与银行和金融机构的网络合作将资金存入托管账户。其中一家公司Cohen&Company每月发布两次独立审计报告,以确认TrustToken的财务合作伙伴确实持有与TUSD发行量相对应的美元数。它所提供的保证似乎比USDT更可靠,但问题是相似的:这个系统要求用户信任TrustToken及其合作伙伴,尤其是Cohen&Company。以加密货币为抵押品的稳定数字货币虽然迄今为止,以法币为抵押的稳定数字货币实现了其稳定性的承诺,但它对整个加密货币领域造成了损害,加密货币的目标是为遗留的金融和货币网络提供一种去中心化的替代方案。为了回答这个问题,另一种稳定数字货币出现了。它们使用其他加密货币作为抵押品,并利用智能合约将自己的汇率与基础的数字资产相挂钩。然而这种稳定数字货币也面临着问题,那就是作为抵押品的加密货币的波动性。为了解决这些问题,它们需要一个比已发行的稳定数字货币价值更高的抵押品,这阻碍了它们潜在的大规模使用。MakerDAO
–DaiDai是另一个与美元挂钩的稳定数字货币(1Dai=1美元)。它有一些有趣的特性——它是完全去中心化的。实际上发布Dai的机构为MakerDAO是一个去中心化的自治组织。该组织的管理规则通过可供公开审计的智能合约来实现自动化和强制执行,从而使整个组织变得透明、不可更改。Dai与MKR一同工作。MKR的所有者可以投票决定Dai的稳定性机制(这个系统机制相当复杂)。经过三年的发展,Dai于2017年12月17日发开始发行。自发行以来,其价格与法币的稳定性保持一致。无抵押的稳定数字货币从长远来看,这些稳定数字货币是最有前途的,因为它们解决了前两种类型的稳定数字货币所提出的主要问题:它们提出了一种可以大规模使用的去中心化解决方案。这些项目仍处于开发阶段。它们中的大多数项目通过使用算法来减少或增加流通中给定的稳定数字货币的数量,从而进一步稳定它们的价格。如果这些数字货币的价格超过美元的话,那么它们的循环供量应就会增加;相反,供应量就会减少。这类项目中最突出的两个项目是Basic和Carbon。BasisBasis希望创建一个“算法式的中央银行”来稳定其价格。他们的系统使用了三种不同类型的通证,从而使其变得相当复杂。Basis的目标是在增加投资者的基础上,复制一个简化版的美联储系统。Carbon与此同时,Carbon正在试图执行2014年Robert
Sams提出的seigniorage
shares理论。这一项目现在还处于阶段,尚未得到有效的实施稳定数字货币成为了最近吸引人们眼球的一项创新。目前有许多项目正在使用各种方法来开发稳定数字货币。上面提出的几种类型只是其中的一部分:还有一些项目混合了几种类型的抵押品,而另一些项目则使用了完全不同的机制。今天,稳定数字货币是最具投机性的工具,但从长远来看,它们可能会成为主流采用加密货币的关键因素之一。从交易量来看,USDT目前正在逐渐占据主导地位,但这给整个加密货币市场带来系统性风险。如果USDT失败的话,那么就可能会导致大范围的恐慌。因此,投机行为推动市场使用一种缺乏透明度的高度中心化工具:这是对一个去中心化未来的讽刺。

大家现在熟悉的稳定币有:泰达公司发行的Tether,斯坦福创业基金支持下的
TrustToken
初创公司推出的TrueUSD,Maker的Dai,还有BitShares“smartcoins”(bitUSD和bitCNY)。之前发过的文章:稳定币概述也大概介绍过稳定币的三大类型。区块链资产和加密货币发展受限的诸多因数(波动性,监管问题,可拓展性,用户体验等)里最具有挑战性的就是波动性。

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稳定币在去年9.4之后,就开始逐步出现在国人视线里,因为规避了法币不能购买数字货币的问题,其实稳定币最早在2014年就已经出现,一直在发展和壮大,各种稳定币也开花结果,但是各自都有各自的发展弊端。现在着重给大家介绍几个相对熟悉的稳定币。

从比特币的诞生开始,加密货币市场发展至今已经达到四千亿的市值,超过1800
种加密货币发行,并且出现上百个加密货币交易所。然而,由于各地政府监管的不明朗,交易所很难获得银行的的支持,法币与加密货币的连接成了一大难题,USDT
也因此孕育而生。

这里为了更好的方便大家理解稳定币,引入两个关键词:稳定性和流动性。

USDT是Tether公司推出的基于稳定价值货币美元的代币Tether USD,1
USDT=1美元。

稳定性是指硬币稳定的程度 – 它与目标价格的偏差程度和频率。

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流动性是衡量可以买入/卖出多少稳定币而没有显着的市场影响的指标 –
滑点成本。

Tether 代币依照
OMNI层协议依托于比特币网络而发行,天生可以在比特币网络上发送。用户可以通过SWIFT电汇美元至Tether公司提供的银行帐户,或通过交易所换取USDT。赎回美元时,反向操作即可。用户也可在交易所用比特币换取USDT。

稳定性可以通过各种波动率度量来近似,尽管像稳定币这样的东西我们可能更关心价格异常值而不是标准差。流动性通常可以通过交易量来估算。交易的交易量越多,交易完成的成本就越低。更准确的衡量标准是查看可见订单,并查看在某个给定的滑点价格范围内可以立即交易多少。

Tether公司位于香港,用户向公司存入法币,就可以获得公司发行的等量代币,代币可以用于转账交易,任何持有
Tether 代币的用户,只要在Tether 公司完成用户认证,即可以以 1:1
的比例用代币换回法币。目前支持美元和欧元,分别托管于不同的银行,未来还会支持日元。

在实践中,这两个因素是相关的。稳定币流动性越大,对短期价格异常值的敏感性就越小。在这两个因素

这种模式就类似于是发行了法币,在这里,法币就是准备金,而链上的代币就是新发行出来的法币,
Tether 这家公司充当了中央银行的角色。

  • 稳定性和流动性 –Tether是现在市场最为认可的稳定币。

在上线了 Tether 代币的交易所中, USDT 与 USD 的价格基本锚定在
1:1,少有波动。少量的波动也是存在的,往往是由于市场供需关系的影响,例如市场热度高的时候作为法币入场渠道的USDT在交易所上供不应求导致价格上涨。

普京集团娱乐网 3(数字近似USD
$,来自coinmarketcap.com)

USDT 特点

由上图可知:虽然目前DAI的市值大约等于TrueUSD,但它的流动性要小得多。还可以看到TUSD
/ USDT
Binance市场具有令人难以置信的流动性,在1%的市场影响下可获得数百万美元的流动性。不是直接计算TUSD流动性的这些数字,因为大多数人都有兴趣交易稳定币兑BTC或ETH而不是彼此之间。

  • 直观:USDT与美元是等值的,1USDT=1美元。每个币种=多少USDT,也就相当于是它的单价是多少美元。

  • 稳定:因为泰达币是由法币支撑的,用户可以在不受多数区块链资产价格波动影响的情况下仍然在区块链资产市场上进行交易。

  • 小额交易费用:在Tether账户间交易或者在储存有泰达币的钱包间交易都不收手续费。将泰达币转换为法定货币时需要收取交易服务费。

  • 透明:Tether公司严格遵守1:1的准备金保证,即每发行1枚USDT代币,其银行帐户都会有1美元的资金保障。用户可以在Tether平台进行资金查询,以保障透明度。(

普京集团娱乐网 4TUSD
/ USDT流动性(小数崩溃,来自 Binance)

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影响稳定币的因素另外一个就是市场准入。TUSD可以在世界上最受欢迎的加密交换机Binance上进行交易,而Dai主要只在自己的DEX上交易(它带有目前常见于
DEX的所有UX问题))。此外,鉴于TrustToken将从TUSD采用中获得直接收益,他们可能会充分激励他们为TUSD推广专门的流动性提供工作。分散的,因此相对不协调的制造者团队似乎不太可能协调这样做。这也可能解释了为什么TUSD能够在主要交易所上市的部分原因,而Dai也没有,尽管它已经存在了更长时间。在评估分散式项目与集中式项目的预期有效性时,这是一个需要考虑的重点。

Tether公司声称100%资产储备,用户可以在其平台上1:1 将USDT 兑回美金。目前
USDT
已经成为主流交易所的基础锚定货币,拥有20亿美金的流通量,并且价格基本保持1美元稳定。

普京集团娱乐网 6ETH
/ DAI流动性(来自OasisDex)

1.中心化的法定资产抵押模式

一个相关的动态是TUSD / USDT市场 – 真实美元对Tether的溢价或折扣 –
在Binance上。USDT优越的流动性将有助于其以流动性溢价进行交易 –

第一种是通过中心化的法定资产抵押实现。比如Tether 或者TrustToken推出的
TrueCoin (比如 TrueUSD)。

流动性对Tether的持有者有价值。另一方面,市场对美元数据会计的怀疑–Tether实际上在多大程度上得到了法定的全面支持

从法律角度来看,它可能比TUSD更具风险。因此,以USDT计算的TUSD价格是衡量市场对比较这两种稳定币时法律风险与更多流动性收益相比的看法的好方法。正如你所看到的,一般来说,他们的交易非常接近平价,尽管时间段很短但是稳定的溢价或折扣。

普京集团娱乐网 7资料来源:TUSD
/ USDT Binance

所有权的分配是另一个值得探索的有趣变量。至少对于TrueUSD,我们可以看到大约60%的优秀代币由三个钱包持有,这些钱包似乎与交易所相对应:Binance和Bittrex。这可能用于交易目的,例如提供流动性。戴的注意力也很高,前十大钱包占有超过50%的优质供应。特别是对戴,如果你深入研究其中一些地址及其转移模式,看起来很多都与大型MKR持有者有关。这似乎表明戴主要被制造商生态系统中的人使用,而不是获得更广泛的采用。另一方面,BitShares
bitUSD拥有最少集中的所有权,前10名持有者只有大约30%持有。

稳定币分三类:

1.链下资产抵押流,如USDT、DGX、USDC

链下资产抵押流,主要逻辑是把现实资产,比如美元或者黄金,抵押到一个中心化的机构。然后由这个机构在区块链上发出一个数字凭证,由中心化机构承诺数字凭证对资产的兑付。这是最容易理解的一个模式,典型代表就是以美元做抵押的USDT,还有以黄金做抵押的DGX。后面这个刚出来不久,发行量挺小的。

USDT在去年9月份后发行规模飞速增长,目前发行量是26亿美元左右。从规模来看基本垄断了现有稳定币市场。链下资产抵押模式的一大问题是,它几乎与区块链去中介化的思路背道而驰。安全性基本依赖于中心化机构的靠谱程度。

目前的挑战是,Tether从去年9月后就再没发布过审计报告,后来它原有的审计公司直接不干了。也就是说公众没法验证这26亿美元的数字凭证背后是不是真有那么多美元做抵押。因此不断有声音批评Tether是在有意增发,试图操纵BTC价格。目前也有不少想把这个模式重新做好的项目,比如TrueUSD,以及Circle的USDC。但USDT依然拥有事实上的垄断地位。其余的美元抵押稳定币基本沦为替补。

2.铸币税流,如Basis 、Reserve、Carbon Money、Kowala

铸币税流 (Seigniorage),这个流派特别丰富多彩,他们的特色是:

1、基本都会quote货币经济学理论,通过直接或间接调整货币供应量来实现价格稳定;

2、为了实现货币供应量调整,大都会自己弄个链,至少是个侧链;

3、基本都会卖一个owners’ share,然后系统新印出来的stable
coin会发给shareholders。对于最终以有价商品和服务换取stable
coin的用户而言,他们相当于给shareholders交了税,这个税就叫做铸币税;

  1. 经常互相攻击对方会fail,然后标榜自己的设计更完善不会fail;

这算是个争议特别大的流派。其中货币经济学分析和有意无意的误导并存,白皮书看起来很过瘾,对读者有一定的要求。

它们的挑战:

供应量调整对货币价格的传导速度有待实战验证;铸币税设计过于乐观,很难吸引不持有owner
share的用户进场购买稳定币。

3.数字资产抵押流,如Smart coins、MakerDAO、Haaven、Alchemint

数字资产抵押流。和链下资产抵押比,这流派有几个不同:

1、因为是数字资产,所以可以不用中心化机构,改用智能合约了,这是好事,透明度更高;

2、现有数字资产基本都波动性巨大,所以要超额抵押才能发出稳定币。比如说抵押200美元的ETH,才能发出100美元的稳定币;

3、就算超额抵押了,如果抵押资产价格大幅下跌,还是存在抵押价值不足的风险。所以需要设计各种风险规避措施;

4、数字资产抵押流大都建立在现有区块链平台上,属于一种辅助资产,不会取代现有虚拟货币;

这其中,BTS的bitCNY
是比较早出现的,也被一些交易所用作过入金渠道,但BitCNY系列受限于BTS自身市值有限,没能真正发展起来。

MakerDAO的dai,是去年12月在ethereum上发布的基于ETH抵押的稳定币,他们目前有将近5000w美元发行规模,在宣传上比较活跃。

Alchemint是MakerDAO模式在NEO上的实现。

普京集团娱乐网,Havven是一个澳大利亚的项目,他们没有选择用主流币抵押,而是用自己发行的token
HAV作抵押,发行稳定币normin。这个前景也类似于BTS,很可能受限于自身市值,没法真正发展起来。

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稳定币总结:

1、独立发链的稳定币项目是没有意义的。它既不是现实资产在区块链空间的投射,也不直接服务于现有的区块链经济生态。这是一批纯粹为设计而设计的空中楼阁;

2、USDT的增长主要源自交易所对法币出入金载体的需求。这方面的风险承担者主要是交易所。部分用户有寻求比USDT更可靠的避险资产的需要,可以通过其他方式满足。其余的美元抵押稳定币,在中期内只能作为USDT的替补。对于追求速度的区块链行业,坐替补席是件挺尴尬的事;

3、人们习惯性使用法币支付,是因为它是现实世界最方便的支付媒介。但在区块链领域,各种数字资产的可分割性和可转移性都是相同的。支付这件事不一定要靠完全稳定的资产来实现。大家在乎的是,收到价值以后,该以哪种资产形式保存起来。

往期项目

BitBiOne已发车项目更新2018.07.20

Nervos —— 分布式应用程序未来基础的强有力候选者

Egretia —打造世界上第一个全球最大HTML5区块链平台

Emotiq——链接世界的3.0多资产分布式底层数据链

Eloncity ——由Krypital
Group领投,前阿里云计算数据中心架构师打造的分散的可再生能源生态系统

Uranus —— ChainTED
Capital投资的号称超越亚马逊,微软,阿里基于区块链的共享云平台

Celer Network —— 将互联网规模带入每个区块链的公共区块链

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Bitbione海外项目集——对接优质的海外区块链项目

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我们专注一件事情:一点点取得您的信任,仅此而已

USDT 是 Tether
发行的虚拟货币,前者当前市值大约22.75亿美金,占整个稳定币市场份额的90%左右。他们的白皮书是这样写的。

“Tethers,是一种法币挂钩的数字货币,所有 Tethers 都是通过 Omni Layer
协议在 Bitcoin 区块链上以代币形式首次发行,每一个发行流通的 Tethers
都与美元一比一挂钩,相对应的美元总量存储在香港 Tether 有限公司(即一个
Tether 币为一美元)。

凭借 Tether Limited 的服务条款,持有人可以将 Tethers
与其等值法定货币赎回/兑换,或兑换成 Bitcoin。 Tether
的价格永远与法定货币的价格挂钩,其挂钩发币的储存量也永远大于或等于流通中的币量。

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简单的来说, Tether承诺,他们每发行一个USDT都保证同时至少有 1
美元存在银行,且USDT持有人可以随时兑换成美元或者比特币。以此来保证USDT价值的稳定性。

Tether实现稳定币值的方法可谓简单明了,但也存在明显的弊端。

如同一些批评者指出的那样,Tether
存在传统中心化金融机构一样的问题,那就是中心化。你需要承担以下风险:

  • 公司可能破产;

  • 公司开设账户的银行可能破产;

  • 银行可能冻结资金;

  • 公司可能卷款落跑;

  • 重新中心化风险可能让整个系统瘫痪;

  • ……

抛开这些能力、储备、政策上的风险,还有道德上的信任风险。发币机构如果缺乏监管,那么超发、滥发、暗箱操作都很难避免,也很难避免在巨额利益的驱动下逐步走向不透明。

Circle首席执行官Allaire表示:“用户现在通过像Tether这类东西来处理法定货币,但我们看到了Tether的很多弱点和挑战。”

总的来说,这一类方案实现方式都非常简单,能很好的解决了浮动风险,很少会有巨幅波动,但是却带来了信任风险(Credit
risk)。我们需要完全信任背后的机构,不会超发、滥发、不会挪用资金,不会有暗箱操作。如果有一天公司和背后的信任坍塌,这种中心化的方式会带来巨大的系统性风险。

2.加密资产抵押模式

第二种常见的方式是以加密资产抵押,因为去中心化的加密资产/代币本身运行在区块链之上,便天然解决了信任风险,且易于审计。

加密资产抵押通常是这样实现的:每发行1块钱的稳定货币,存入 N
倍的其他加密货币的资产作为抵押物。抵押物被存放于智能合约中,在合约里以太坊可以被用于偿付稳定币的债务,或者在当稳定币总价格跌破某一临界店时可以被合约软件自动售出。

抵押支持稳定币的这些特点使得它不需要取信于中心化机构。

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但是正如本文开头所提到的,加密货币本身具有极大的不稳定性。因此绑定加密货币来实现价值稳定,虽然解决了信任风险,但本身就具有浮动性风险:

因为抵押物的价值会有波动,因此要确保单位的稳定币有足够的抵押。如果抵押物升值还好说,但是如果抵押物减值,系统需要对此做出反应,我们需要保证单位货币的抵押物的价值(collateral
value)始终大于1。

否则一旦市场发生巨大波动或者黑天鹅事件,抵押物价值(collateral
value)严重低于了相应的代币票面价值,那么就会爆仓。虽然目前为止,我们还没有遭遇过加密货币市场这样大型的崩溃,但这完全是可能的——就如同抵押房产一样,抵押物迅速贬值,整个系统崩溃的风险就加大,08年的次信贷危机就是这么产生的。

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金融领域最可怕的动物,黑天鹅

以MakerDao 推出的 DAI
为例,当抵押物价值低于某个清算值,会被清算。抵押物会被用来从市场上回购DAI,清偿债务。举个例子,如果1美元
DAI
用3美元以太坊作为抵押物,但如果有一天以太币突然贬值到了10%,只值0.3美元,那么DAI就会失去价值支撑,系统就会清算。

与此同时,假设我们必须存入价值150美元的以太坊才能换取价值100美元的DAI,那么这种错误实在是不够高效。更简单的做法似乎是直接去交易所用100美元买下价值100美元的DAI,还能剩下50美元在手里……

不过这种加密资产抵押的方式优点好处也很明显,第一个就是去中心化,第二就是透明,大家都能公开的看到抵押物的价值的浮动,所以如果真的崩盘,算法本身也会无脑执行。

DAI这种方式有很多应用场景,比如用于短期的保值和交易,因为我们能看到抵押物的实际价值,短期的风险非常小,但长期使用则可能有黑天鹅事件等带来的系统性风险。

3.算法银行

与前两种需要抵押物的运行机制不同,第三种稳定货币的实现方式是算法银行。

最早的算法银行的构思来自于 Robert Sams 在2014年提出的 Seignorage
Shares。其基本思路是:代币的供应量是有弹性的,在供大于求的时候就减少代币供应量,在供不应求的时候就减少代币供应量,在供不应求的时候就增加代币供应量,从而控制其价格。

是不是有些类似现实世界中中央银行通过调节利率和流动性、以及外汇储备来保持货币购买力?

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拿比较著名的base
coin为例。Basecoin通过三代币机制实现流通量的调整。这三种代币分别是:

  • Basecoin 基础币;

  • Base Bonds 债券币;

  • Base Shares 股权币;

基础币:系统的核心代币,它的作用是1:1锚定美元,并通过本身流通量的伸缩来维持这种锚定;

债券币:用于调节代币的流通量。当基础币市场价格低于1美元的时候,就要缩小基础币的流通量。此时按照智能合约系统会举行债券笔拍卖。债券币本身并不锚定资产。拍卖时,债券币价格从1开始逐渐下降,代币持有人最终将花费小于1个单位的基础币,拍得1个单位的债券币。系统承诺在将来发行新币时,会1比1用新的代币偿清债券币。这个价格差会吸引代币持有人购买。

同时系统销毁或冻结拍卖所得的代币,这就完成了缩减代币流通量的任务。

当市场价格高于面值,要扩大代币的流通量时,系统开始铸币。铸出的新币,首先用于债券持有人的赎回。如上文所述,将按照债券面值1比1发放新铸币。而债券赎回的时候,是按照债券发行时间先后关系依次赎回。

股权币:其数量是固定的,股权本身也不锚定任何资产,股权的价值来自系统新发代币时的分红政策。

即,当执行代币流通量扩张任务时,如果当前所有债权人的债券都赎回后,仍然有剩余的要发行的代币,则将按股权币持有比例发放代币给股权人。这样一来,也就增加了市场上流通的代币数量,将有效调节代币价格。

不难看出,通过上述机制,可以有效的实现代币流通量的收缩和扩张,从而维持代币价格稳定。

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但base
coin这类通过算法银行来实现稳定的币种面对的问题就是,需要市场对它的持续看好。只有这样,当它发行债券币的时候才能卖得出去,从而将币价拉回1美元。如若不然,就会陷入可怕的死亡螺旋。

面对可能的信任危机和攻击,Basecoin设计了一些机制,让系统能从死亡螺旋中恢复,比如设置债券的到期年限,超过一定时间后将不履行偿还责任
,不过是否能够经受时间的考验还未可知。

无需抵押稳定币的设计是雄心勃勃的,独立于所有其他货币。即使美元崩盘,一个不需要抵押品的硬币也可以作为一个稳定的价值储备存活下来。与国家中央银行不同,没有抵押的稳定币不会有不正当的激励措施来滥发货币。其算法只有一个任务:实现稳定性。

这是一个令人兴奋的可能性,如果成功了,无需抵押的稳定币可能会彻底改变世界。但一旦失败,就会极具灾难性,因为没有抵押品可以将代币清算回来,几乎肯定会崩溃到零。

有意思的是,Robert Sams 本人虽然是Seignorage Shares
这种方案的提出者,但是他本人却没有做这个项目,而是在做其他区块链项目。此前类似的尝试包括Peercoins的Nubits,包括之前
BitShares
的bitcny,也遭遇过大跌,目前并没有被广泛使用。可见这种方案的实现确实不像想象的那么简单。

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一直以来,USDT
因审计不公开、中心化和涉嫌超额发行以操纵比特币价格而饱受质疑,甚至有人将
USDT 视为庞氏骗局。市场上也出现了一些其他稳定币的替代品,如受 Bittrex
交易所支持的 TrueUSD,MakerDAO 的 Dai
。近日比特大陆更是领投1.1亿美元投资 Circle,后者宣布将发布稳定币 USD
Coin,试图取代 USDT。

我将从源头说起,分析稳定币的本质、USDT的成功原因、其他稳定币需要避免的问题以及究竟应该如何与USDT竞争一席之地。

总的来说,大多数人错误理解了USDT,其“神秘”存在有其道理,取代 USDT
是非常困难的事情。大多稳定币竞争者可能走在了错误的方向。

1.稳定币与代币的不同 – 争议不断的USDT何以成功

首先,我们要明白稳定币市场与其他加密货币市场(如以太坊、EOS等)有着根本的不同。稳定币市场是货币市场(Money
market)
,而其他加密货币更接近股票市场(Stock market)

诺贝尔经济学奖获得者、瑞典经济学家本特•霍姆斯特罗姆对着两者做过清楚的比较,具体可见其论文《Understanding
the role of debt in the financial
system(理解债务在金融系统的作用)》(智堡研究所对此论文也做过分析)以及
2017 年的演讲 《Debt and Money Markets》。

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在 Bengt
看来,货币市场与股票市场有着根本的不同。股票市场是为了提供风险分担,而货币是市场是为了提供流动性。重要的一点,货币市场天生是不透明的,不透明性在很多情况下反而可以提供更好的流动性。

Bengt 举了几个例子,钻石集团 DeBeers
在批售钻石的时候,只允许购买者查看正确钻石是否发货正确,而不允许其检查每颗钻石的细节成色,因为购买者会吹毛求疵,极力选择最好的钻石包裹,大大增加交易成本和成交量。相反,DeBeers
凭借其良好的信誉和保证金 (collateral)
保证了钻石的质量。同样的例子,美联储不会向公布向其贴现窗口贷款的具体银行,因为这会造成流动性溢价。

类似的现象可以参考淘宝店铺,淘宝不会要求店铺公开每个商品所有的细节,并在每笔交易发生时拍照给每个买家。更好的做法是让商家缴纳保证金以及突出商铺信誉和评价的作用。

不透明性可以增加流动性,但这不意味着我们不需要透明性。提供有效的、加总的信息要比提供原始信息更有助于流动性。这点在
USDT
体现的淋漓尽致,泰德公司的官网上专门有个“透明化”网页,上面记录了资产余额和USDT的发行数量信息。

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但自从与其合作的审计公司终止合作之后,泰德公司没有提供详细的审计报告(最近一份为去年9月),也未证明资产是否全部为美元。这也是人们质疑
USDT 超发的一个原因。

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*Tether 官网说明: 所有USDT的背后都有100%真实资产

实际上,泰德公司的这种不透明性实际上是有意为之。仅提供加总的信息更有利于
USDT 的流动性。资产储备是一个模糊的词语,我并不清楚 USDT
背后的真实资产代表着什么,但同样其他人也不知道。市场上的“对称无知”
达成了均衡 – 大家都不清楚 USDT 背后的资产组成,但仍然使用 USDT。

2.完全透明化与100%美元储备并非良药 – TrueUSD 的致命缺陷

Tether
这种做法岂不是与区块链追求的透明化与去中心化精神背道而驰?确实如此,也正因如此,市场上出现了其他的锚定美元稳定币,试图以更加“区块链的方式”取代
USDT。

如 Bittrex 交易所支持的锚定 TrueUSD ,用户存入美元可获得1:1 的TUSD。与
USDT不同,TrueUSD 1. 保证完全美元储备,提供定期审计。2.
实行严格标准的KYC/AML验证。3.
独立托管,不需要经手TrueUSD项目团队。这三大特点看起来都是对USDT的“改进”,在实际市场中会是优势吗?

TrueUSD 目前的市值只占 USDT 250 分之一,当然这与 TrueUSD
还处于早期阶段有关,但最近的一个事件却差点让 TrueUSD
与美元脱锚。一周前,全球最大交易所币安宣布将上线 TrueUSD,开放
TUSD/BNB、TUSD/BTC、TUSD/ETH 交易市场。

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这对 TrueUSD 而言原本是一件好事,更多的人交易使用 TUSD
势必将增加其市场份额和接受度。然而,结果却是TUSD的价格出现大规模波动。

下图是币安发布消息前的 TUSD 价格图:

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虽然有波动,但是TUSD 始终能够保持1美元左右的价格。

但在币安宣布将上线 TUSD之后:

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TrueUSD 的价格在其已上线的交易所上出现飙升,最高达到 1.3 TUSD = 1
USD。很多投资者将 TUSD 当做了普通代币,在发现币安将上线 TUSD
的消息后立即去其他交易所尝试“抄底”,这导致 TrueUSD 价格暴涨。

市场参与者将 TrueUSD
本应属于的货币市场当做了股票市场。实际上在信息严重不对称的情况下,暂时的溢价也属正常,只要有充足的流动性,溢价可以很快消除。但是TrueUSD
的机制埋下了其致命的缺陷,这也导致其与美元脱钩将近半天之久。

TrueUSD 强调严格的
KYC,一般用户想要将手上的美元1:1兑换成TUSD需要填写详细的表格,并等待数周以上。

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这也就意味着普通市场参与者很难作为流动性的提供者,平复市场溢价。同时,由于
TrueUSD
追求独立托管,团队本身并没有充足的资金储备和做市政策,危机发生时无法对市场情况作出及时反应。

第二天,币安发出通知将延迟 TUSD 的上市:TrueUSD
团队需要充足的时间来满足流动性。

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可见 TrueUSD
团队认识到了流动性的紧缺,但其机制埋下的缺陷却无法根本解决这一问题。其他的锚定币产品似乎在步入
TrueUSD 的旧辙。上周,比特币大陆领投 1.1 亿美金投资 Circle,后者将开发
USD
Coin,同样声称将提供透明的审计和完全的美元储备。正如上文所言,这种方向很可能会违背货币市场的核心

  • 提供高效的流动性

完全的透明性有时会降低流动性的效率,完全美元储备将产生货币的资产限制在了法币,但现实中产生货币的资产远远不止于法币,而是包含各种其他债务或资产衍生品。关于现代银行的货币创造,推荐阅读英格兰央行的论文《Money
creation in the modern economy (现代经济中的货币创造)》

3.替代方案和突破点 ****- 以 Dai 为例的超额抵押模式

USDT 是否就没有风险呢?当然不是,前文说到 USDT
的流通基于人们的“对称无知”达成的均衡,但是这种不透明性将风险推向了尾端。
用户和一些交易所将
USDT
视为一个不得已而使用的“不定时炸弹”。假如泰德合作的银行出现违约,或泰德的储备资产出现暴跌,又或是政府取缔泰德公司,这种黑天鹅事件会打破目前的均衡,并引发多米诺骨牌效应,整个加密货币市场都会面临经济危机甚至崩溃。

如何在当下的均衡中竞争出一席之地,同时为加密货币市场在USDT危机时提供避险选项呢?

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这里简单介绍博弈论的一些基础理论。纳什均衡是指在当前的回报下,市场参与者没有激励去移动到任何其他点,所以保持当下状态。纳什均衡不代表全局最优均衡,可以是次优均衡(有更好的选项可以造福全局,但是大家不愿意移动,因为对于个人来说任何移动都不会带来更高的收益)。经典的例子便是囚徒困境。

当下的稳定货币市场可以说处于次优均衡:人们都意识到USDT可能不是最好的选择,但是个人没有激励去尝试其他的稳定币。因此,即使在机制变得更加优秀,TrueUSD
和 Circle 想在同一领域挑战或者取代 USDT,难度也非常之大。

赋予市场参与者新的回报,创造另一个的均衡范式是更加理性的突破点,这要求既与USDT有根本上的差别(高于监管和审计的层面),又可以保证高效的流动性。

超额抵押(over-collateralization)是一种可行且在金融市场广泛运用的方式。超额抵押创造流动性并不是一件新鲜事,最早起源于中国古代的当铺,当铺使得流动性的需求者与提供者无需进行价格发现过程,快速的获得流动性。比如有人有意愿出售收藏的名画获得流动性,但是名画的准确估值是一件成本很高的事情,与其讨价还价,当铺可以给与名画持有者一笔明显低于其价值的贷款,然后双方协定在规定的时间清偿贷款和利息,名画物归原主。这种古老但是十分有效的手段一直延续到现代金融的回购市场。(回购市场是重要的货币市场,占近三万亿美元的市值)。

基于这种模式并且目前来看最成功的是 MakerDAO 项目,其稳定币 Dai
通过超额抵押资产发行。创新之处在于其抵押物为以太坊等链上资产,基于智能合约可以低成本地提供流动性(任何人都可以通过超额抵押以太资产获得流动性)。
链上资产抵押的发行模式激励了人们自发抵押配资、丰富了流动性的来源,并无需中心化网关和托管,消除了人们对中心机构的质疑(由于抵押的过程都在链上,提供了充足的透明性)。

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超额担保与自动清算本身又避免了价格发现的成本和风险债务的清理。

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即使 Dai
出现了暂时的流动性不足,任何市场参与者都可以以1美元的成本抵押生成流动性,以套利的形式平复溢价。

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*自去年12年上线以来,Dai 的价格基本保持1美元稳定。

重要的是,Dai 并没有直接和 USDT 争夺传统交易所的市场,Dai
的去中心化发行和自身ERC20的标准使得其成为去中心化交易所和应用的首选,并在许多去中心化交易所上作为基础货币(甚至包括部分传统交易所)。这正是通过赋予市场参与者新的回报,创造另一个的均衡范式(去中心化交易所和应用的基础货币)。

本文介绍了稳定币的本质和人们在理解USDT时的误区,分析了几种主要的稳定货币模式和前景。稳定币的发展仍然处于相对早期,可以预见的是,USDT在短期内仍然将主导稳定币市场,而伴随着监管的跟进、区块链自身的发展以及新的技术出现也许会改变目前的局面。

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内容来源于:加密经济研究院、链圈chain、老赵谈币

整理:Cynthia

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