比特大陆计划IPO,估值高达180亿美元

20世纪80年代的网络朋克小说对现今的互联网做出过无数想象和预测,但是无法构思出像当前比特币这样略显怪异和矛盾的事物:一种商业应用率较低的货币,一种价格波动较大的商品,以及由精英人士引领的自由主义梦想。现在,在比特币从12月份的高点下跌超过60%之后,比特大陆——这家拥有世界上大部分比特币挖矿设备以及获取了大量挖矿和加密交易利润的中国公司——将要在香港IPO。所募集的资金将用于开发一种复杂的技术,让它在比特币以外的领域与谷歌等科技巨头正面竞争。比特大陆设计并销售用于挖掘加密货币的强大定制芯片,它自己也从挖矿中营利。按照淘金热中的说法,比特大陆出售“镐”,同时它“拥有矿山”也在“矿山工作”。它在前者(挖矿设备)中的市场份额为70-80%,在后者(矿池)中它是40%。根据CoinDesk的说法,IPO可能使比特大陆的价值达到400亿美元,或者是其20亿美元预计年收入的20倍。这与成熟的芯片制造商AMD和NVIDIA的市值收益比相差不远。那么,问题来了:比特大陆能在未来监管更加严格的加密市场中获得多少利润?潜在的投资者希望得到保证,比特币不断下跌的价格不是更坏情况的预兆。然而,市场下跌在某种程度上说对主导市场份额的比特大陆来说是一件好事,这是让其维持并扩大市场份额的好时机。而早在今年6月份,比特大陆已经大幅削减其芯片价格以加强其市场的竞争力和统治力。据《财富》杂志报道,比特大陆的利润率约为50%。实际上,仅仅将这些举动视为比特币方面的业务变动是错误的。比特大陆上市计划中最有趣的部分可能是它将进军非加密领域。CoinDesk报道称,该公司一直在利用其芯片设计的专业知识以将业务扩展到人工智能领域;公司的文件估计,未来五年,AI业务将占其收入的40%。比特大陆创始人吴忌寒在今年6月对《财富》杂志说,比特大陆的AI业务将与谷歌以AI为主的张量处理器(TPU)类似。美国特朗普政府的民族主义者可能会认为这是一个中国企业筹集资金用于研究和开发先进的AI硬件,从而与硅谷的美国企业竞争。当前,所有这一切显然只是猜测。但是,进行更具想象力的猜测,实际情况可能是一家中国企业试图从比特币热潮中获利并以此为一些先进技术的研究开发提供资金。比特大陆可能最终成为比特币泡沫中出现的一个另类赢家。

此外,政策上的风吹草动,都会影响数字货币及矿场的发展情况。中国的比特币矿场正在承受不断收紧的监管压力。

当前,比特大陆发展战略第一步,核心是机器人技术。该公司正在计划收购智能机器人公司Luobetec,以及机器人宠物Luo
Xiaodou生产链。

招股说明书披露,比特大陆业务包括矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿和其他。

Screen-Shot-2018-08-10-at-1.15.04-PM 图表作者:Pete Rizzo,
来源:CoinDesk

彭博社消息显示,中国已将提供类似加密货币交易服务的网站与移动应用软件列为打击目标,计划屏蔽允许进行加密货币集中化交易的中国及海外平台,阻断国内用户接入。

分析师指出,由于比特大陆即将推出以太币矿机,Nvidia和AMD的芯片订单可能会因此减少。他们担心加密货币矿商将放弃从Nvidia和AMD购买矿机。Bitmain的产品将会依托更低的成本优势挤压这两家公司市场空间。以太坊是比特大陆ASIC定制芯片最后一个触及的主要加密货币。

目前,微信、支付宝都已禁止用户进行数字货币交易,并对数字货币交易行为进行监测巡查。

腾讯集团、软银集团、中金集团以及一家未具名的主权财富基金负责管理比特大陆150亿美元的资产,参与了比特大陆IPO前的最新一轮融资。融资于7月18日截止,最低投资承诺金额为500万美元,并已签署协议转至比特大陆科技控股公司(Bitmain
Technologies Holding
Company)。这家离岸开曼群岛投资控股公司与中国科技业亿万富豪、消费电子产品公司小米公司创始人雷军之间有关联。

招股书显示,比特大陆2018年上半年净利润为7.42亿美元,而据《财富》报道,比特大陆在2018年第一季度净利润就已达到11亿美元。因此,比特大陆被质疑第二季度处于亏损状态。

Bitmain 2016-2018
比特币业务收入情况表

在介绍自身业务时,比特大陆自称从事设计可应用于加密货币挖矿和AI应用的ASIC芯片,销售加密货币矿机和AI硬件、矿场及矿池运营及其他加密货币相关的业务。

股票将由中国国际金融有限责任公司承销,并在2018年第四季度或2019年第一季度在香港交易所上市。目前,中国的一些“独角兽公司”包括比特大陆的的行业竞争对手嘉楠耘智和Ebang通信公司,纷纷准备进入公开市场。

在夹缝中求生,缺乏技术积累的比特大陆,能否从芯片巨头的夹击中突围,仍属未知。

硅谷已经感受到了压力。今年2月有报道称,比特大陆与成立24年之久的Nvidia具有同等的盈利水平,而今年4月,Nvidia的股价目标与AMD一同有所下调。

1月5日,互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发文件,内容主要针对虚拟货币挖矿企业的引导和防控风险。

不过,美国芯片制造商对此并不担心。AMD,作为年长Nvidia32年之久的业界前辈,已经向投资者作出保证,无论有没有加密货币,公司的个人电脑、游戏和数据中心业务能够维持公司未来的良好发展。

耐心寻味的是,发起IPO冲击的比特大陆,主业到底是矿机业务,还是缺乏技术积累的AI芯片?

据此,比特大陆预测公司内部搭建一个人工智能部门,将能够在未来5年内创造40%的收入。比特大陆认为,神经网络机器学习方法将提高加密货币和非密码货币应用的图形芯片的处理能力,就像BM1680处理器的张量计算卡、深度学习加速卡和智能服务器单元一样。

受此影响,中国市场流入数字货币市场的资金正在不断收缩。

交易股价和成交量没有披露,但参与比特大陆IPO的投资银行推算,公司市盈率在第一个公开上市的年份里将达到20倍。这一推论有具体金融数据作为支撑,在2016年、2017年和2018年第一季度,比特大陆的利润总额为32亿美元,2017年营收额为25亿美元,2018年第一季度营收额为20亿美元。Bitmain预计,到今年年底,利润将达到20亿美元。

同为国内挖矿三巨头之一的嘉楠耘智,其招股说明书称,在2015年就开始人工智能芯片研发;2017年12月,预发布了全球最早的人工智能边缘计算芯片KPU,应用于语音,图像等识别领域。

除了硬件成本和矿池交易费用带来的收益外,比特大陆在2016年、2017年和2018年第一季度分别通过公开融资获得了10亿美元、110亿美元和100亿美元的进账。部分资金已被预留给比特大陆区块链研究部门。该部门由多达30家区块链公司构成,其中就包括2016年收购的区块链数据和分析公司Blocktrail。

2017年11月,比特大陆发布AI品牌SOPHON,推出全球首款TPU(Tensor Processing
Unit张量计算单元)芯片BM1680,以及板卡SC1/SC1+、智能视频分析服务器SS1等产品。

面向人工智能架构的未来

对于上半年毛利率大幅下降,招股书称主要由于矿机销售毛利降低,包括加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌,以及录得2.5亿美元存货减值拨备。
在加密货币市场遇冷的情况下,比特大陆在招股书中不断强化其AI芯片的标签,是否能支撑起其百亿美元的估值?

比特大陆看起来已经完全意识到了这一事实。在投资者招股说明书中,比特大陆简要表明了其进军其他技术领域的雄心,并表示部分原因是“应对中国政府对ICOs、加密货币和采矿活动的禁令”,部分原因是为了让该公司成长人工智能化的超级计算服务巨头。

挖矿巨头转型AI芯片,比特大陆并非首例。

2013年,比特大陆推出了第一款55nm制程的SHA256运算的图形加速芯片——BM1380,这款芯片的电路维数技术尖端,广受认可。公司随后在2014年至2015年期间,相继研发了28纳米制程的比特币矿机芯片BM1382、BM1384和BM1385,然后在2016年升级到16纳米的BM1387芯片,不断追赶市场竞争者。

参照上述数据,2018年全球AI芯片市场规模约为12.63亿美元。比特大陆仅2018年上半年的矿机销售收入就已经达到26.83美元。

根据公司官方文件,比特大陆通过自家ASIC芯片挖掘的比特币总值已达数十亿美元。这个数字极大增强了市场信心,提高了其IPO的规模和价值。

文件中提及要积极引导辖内企业退出挖矿业务,并要求各地统计从事挖矿企业有关情况,其中包括企业基本情况、营收情况、享受优惠情况等。各地政府被要求通过调整电价、土地、税收和环保方面的政策等措施,收缩此前的优惠措施。

五年前,吴忌寒找到詹克团合作,想开发先进的特殊应用集成电路(ASIC)芯片,提高加密货币挖矿效率。他们在挖矿硬件的投入奠定了比特大陆在加密货币采矿领域的领先地位。此后,该公司的业务范围扩大到其他种类加密货币——比特币现金(bitcoin
cash)、莱特币(Litecoin)、达世币(dash)、云储币(siacoin)和以太币(ethereum)。

中国互联网金融协会发布《关于防范境外ICO与虚拟货币交易风险的提示》,明确提到各金融机构和非银行支付机构不得开展与代币发行融资交易相关的业务。

现在,比特大陆计划180亿美元的IPO定价使得其取代Facebook成为历史上首次公开募股规模最大的上市公司之一。日本软银集团和腾讯音乐预计将在同一财年中,超越阿里巴巴和Spotify占据IPO项目投资第一和第二位置。

2016年至2018上半年,其他收入占总收入的比例一直在0.1%-0.2%区间徘徊。即便假设其他收入全部为AI硬件及服务的收入,这个数字也与吴忌寒所说的40%,相差甚远。

多样化的加密货币策略

2017年,比特大陆国内市场和海外市场收入分别占总收入的48.2%和51.8%。关于海外收入,因国外对数字货币政策的变动,也将面临不确定的风险。

比特大陆声称,芯片测试结果表明,其公司的人工智能芯片计算能力已经能与谷歌相应的人工智能产品相抗衡。

比特大陆比特币比特币现金的矿机均价,也由2017年的1231美元,下降至2018年上半年的1012美元。

当起早招股说明书时,世界上最大的加密货币矿池BTC.com(比特币区块链浏览器)统计到全世界运行着超过56万台的矿机,分散在11,200个比特币区块中进行挖掘,而世界上总计有36,000个比特币区块。世界第二大的矿池蚂蚁矿池(AntPool),为比特币和其他加密货币提供了超过44万台蚂蚁矿机。

但在其营收构成中,并未具体写明有关AI硬件和应用的收入,或可能涵盖于其他的收入范围内。

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招股书数据显示,比特大陆毛利率连续两年下滑,2015和2016年毛利率分别为52%和54.5%,2017年下滑至48.2%,2018年上半年仅36.2%。

华为海思用了14年时间实现了17%的市场份额,而Bitmain在过去短短五年中已经占据了国内芯片设计市场8%的份额。比特大陆招股说明书表示,该公司很快就能以这种增长速度接近或超越华为的国内市场地位,并打破国际市场门槛,然后将与美国芯片行业展开正面交锋。

2018年7月,比特大陆完成B轮融资,估值约120亿美元。在一个月后的B+轮融资中,比特大陆的估值涨至约144亿美元。

比特大陆的团队中,有”近500人”致力于“研发、平台架构、算法开发、软件和硬件开发”,能迅速利用学术机构和技术公司的新研究成果和现有研究成果,开发出高端人工智能软件和硬件,技术能力远远超出了加密货币挖掘工具的范围。

2018年3月,比特大陆又推出第二款TPU芯片BM1682,专门用于图像和视频处理。

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AI芯片一般根据其应用分为两类:云端AI芯片和设备端AI芯片。比特大陆产品战略总监汤炜伟此前在媒体沟通会上表示:目前只做云端。

在这笔最新融资之前,红杉资本中国在旧金山的IDG资本、Menlo
Park的Coatue Management、俄罗斯的DST
Global、新加坡的EDBI和新加坡政府投资公司GUC的帮助下,领投了比特大陆5000万美元的A轮融资和4亿美元的B轮融资。A轮融资占总股本的5%,融资后估值为10亿美元,B轮融资对该公司的估值为120亿美元。

比特大陆的主要业务矿机销售受数字货币价格浮动影响较大。

根据通过彭博社今年1月的采访报道,如果此次IPO后,吴忌寒和詹克团两位联合创始人能继续持有其目前所掌握的60%的公司股份,那么他们的总持有股份价值股价或将达到约300亿美元。

百亿美元估值的弱基础

中国芯片行业的领跑者华为海思HiSilicon业务表现相对也在下滑。2017年12月,比特大陆在16纳米芯片的销售竞争中与华为海思打平,而台湾积体电路制造股份有限公司则为比特大陆供应的10纳米芯片数量,超过了华为海思的麒麟970芯片供应量。台湾积体电路制造股份有限公司是世界上最大的专业集成电路制造服务公司,客户包括苹果公司等消费者产品供货商。目前,比特大陆还未公布其10纳米制程的挖矿芯片,计划于今年晚些时候将10纳米以及7纳米和12纳米矿机芯片作为新高端产品推入市场。

而且,境内数字货币投资者的网络访问渠道、支付渠道等,也在逐渐被纳入国家管理范围。

如今,是老一代的芯片制造商一直在努力追赶比特大陆的步伐。根据公司的招股说明书,比特大陆已经超越了展讯通信(Spreadtrum
Communications)——一家17岁的公司,成为了中国第二大集成电路设计制造商。

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比特大陆也在利用这些技术打造一个集钱包、兑换和交易服务于一体的平台,为比特币现金生态系统的建设提供便利。比特币现金生态系统是原始比特币的一种衍生产品,被中国公司视为很有潜力的未来经济支柱。比特大陆招股说明书上说,该公司正在“战略性地开发”比特币现金,通过挖掘、投资和交易比特币及其周边技术来实现可观的回报。就在前天,比特大陆披露了一项对比特币现金广告网络商tribeOS的投资。

据市场研究顾问公司Compass Intelligence
2018年5月公布的全球AI芯片榜单,Nvidia、Intel、IBM等老牌芯片巨头几乎将云端AI芯片的软硬件市场瓜分殆尽,留给新公司的空间极小。

通过比特大陆的一份招股说明书,我们可以了解到比特大陆在采矿业务市场的极大的竞争力优势。据称,去年,比特大陆的采矿机产出占据总开采量的66.6%,而比特大陆运行的加密货币矿池覆盖了整个采矿网络的40%。

2018年以来,数字货币市场持续走低,BTC现全球均价6640美元,距2017年底近20000美元的峰值下跌约66%。

Bitmain 2016-2018
利润情况表

据美国市场研究公司ReportLinker
2018年1月公布的人工智能芯片研究报告,预计到2023年,全球AI芯片市场规模将达到108亿美元,复合年均增长率达到53.6%。

业界认为,外部投资代表着比特大陆一种扩大规模和影响力的努力,比特大陆有希望通过公开募股发行转变为一家复合业务的加密货币基础设施大型集团。而依据近几个月来比特大陆的发展表现,这一趋势似乎将成为事实。自今年5月以来,比特大陆已经投资了加密货币POS系统BizKey,孵化了分散式交换系统—DEx.top,投资了加密货币支付系统Circle,将以太网钱包引入Opera网页浏览器,并与华为移动服务合作开发了一款移动加密货币应用。

人工智能在比特大陆的招股书中是一个高频词,比特大陆更是将IPO募集资金用于人工智能芯片研发,列为未来的发展战略之一。

Screen-Shot-2018-08-10-at-10.46.30-AM-728×409.png图表作者:Pete Rizzo,
来源:CoinDesk

盈利能力不具持续性

但这种逻辑同样适用于另一种情境。当几乎所有可以想象得到的电子设备都是由图形芯片驱动的时候,避开加密货币实现收支平衡是可能的,而且中国的地缘政治动机比以往任何时候都要强烈。

5月,比特大陆联席董事会主席和联席首席执行官吴忌寒在接受《彭博商业周刊》采访时表示,公司正在开发专用集成电路芯片,以发展一个新的AI部门,未来5年内,公司40%的收入可能来自该AI部门。

尽管英特尔仍在国际市场占领优势地位,中国企业正在逐渐赶超美国企业。

据嘉楠耘智招股书披露的数据,除了2015年有25.1%的营收来自于芯片销售,2016、2017年芯片销售均未产生任何收入。

计算芯片

比特大陆的IPO进程可谓一波三折,屡次被传终止IPO进程,但随着9月26日晚,公司向港交所递交招股说明书,近期的猜疑也短暂平息。

CoinDesk近期消息证实,
这家加密采矿硬件制造商将于今年9月申请首次公开募股(IPO),其规模可能高达180亿美元,市值预估或在400亿美元至500亿美元之间。

面对政策风险较大的矿机业务,比特大陆将目光瞄准了受政策大力扶持的人工智能芯片领域。

作为最具价值的加密货币公司之一,比特大陆在7月23日完成了一轮10亿美元的IPO前融资。当时其公司估值为150亿美元,为Coinbase在4月份估值80亿美元的两倍。

目前AI芯片的大规模应用主要还是在云端。

数字货币面对的是全球市场,各国对数字货币的政策都不统一。

无奈转型AI芯片

两家挖矿巨头情况类似,都声称自己的矿机业务和AI芯片业务齐头并进,但在营收构成上不足以支撑该说法。

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